文｜奇偶派，作者｜叶子，编写｜钊

随着全球对可再生能源需求的不断增长，光伏产业作为绿色能源的重要组成部分，近年来发展迅速。然而，在这个需求不断增长、天花板极高的行业，企业的业绩和股价却出现了极其严重的反差。

根据黑鹰光伏统计的最新数据，2023年前三季度，光伏十大老板总体保持增长趋势，营业收入和归属净利润总额为6637.83亿元和688.67亿元，同比增长19.95%、12.25%。但相比之下，光伏股价一路下跌，近年来万得光伏指数下跌20.63%。

业绩飙升，股票下跌不仅仅是2023年。在过去两年的光伏牛市中，除隆基绿能、阳光电源、通威股权外，还有18家市值超过1000亿元的光伏上市企业“三剑客”此外，天合光能、晶科能源、晶澳科技、TCL中环等15家硅料及零部件公司也在列出。

自去年年底上游价格崩溃以来，几乎整个市场的光伏企业市值都在下跌。到目前为止，市值仍保持在100亿元水平的光伏企业只留下了行业中最强的阳光电源和“三剑客”，龙头企业的总市值高于股价，总市值下降67.6%。

这种情况实际上是每个周期行业都应该考虑的问题，这是光伏行业从业者的共识——从数据来看，2022年光伏制造端硅料、硅片、电池片、零部件产能均超过500GW，而全球蓄机仅为230GW，供应量是实际需求的两倍以上。

这种情况在2023年一直趋于极端。据估计，2023年各环节最低产能多晶硅达到900GW，即使全球机器保存比去年翻了一番，也出现了极端供过于求的现象。

除市场信息外，政府有关部门也出来定调。11月15日，中国工业和信息化部相关负责人回应了近期备受关注的光伏产能问题，称中国光伏产业的产能也存在一定的阶段和结构过剩风险。

正如媒体报道的那样，光伏企业目前的美丽表现就像坐在炸药桶上的花瓶：美丽，但易碎。

那么，整个行业的生产过剩到什么程度呢？为什么生产过剩如此严重？在产能过剩如此严重的情况下，为什么龙头企业还会趁势提产？在行业周期清算期间，什么环节是最大回报，什么阶段会更早触底反弹？

光伏产业的生产过剩程度如何？如果仅从上述整个市场产能和全球省机所需容量的角度来看，我们只能看到2022年和2023年的两个切面。只有从提高生产和价格的角度来看，我们才能真正看到竞争的强度。

2023年前三季度，晶科、晶澳、隆基、通威四大光伏产业链行业龙头企业天合光能及其光伏市场老牌企业阿特斯建设项目总额已超过5540亿元，这些行业巨头的生产只是光伏产业疯狂扩张的一个缩影。

在2023 在SNEC领导会话阶段，老板钟宝申给出了一个数据：380GW。这是2021年以前中国光伏产业十几年建成的全产业链规模，是SNEC前18个月中国光伏产业创造的惊喜。也就是说，光伏企业过去18个月的新产能已经赶上了过去10年的产能。

在产能快速增长的推动下，中游部件的价格也出现了崩溃的趋势。

近年来，光伏组件价格持续下跌。上半年，零部件平均价格为年初1.8元/W，下降到6月底的1.3元/W区段，甚至低于1.2元/W的价格。

但进入下半年后，元器件价格丝毫没有转暖的迹象，而是始终保持阴跌。最近，在2023年华电集团第三批光伏组件集采招标中，甚至出现了0.933元/W的价格，这也是组件价格首次跌破1元/W。虽然这不是最终的中标价格，但它发出了一个明显的信号：部件“1元时代”已经来临。

中国地区部总裁刘玉玺在10月23日举行的亚太电协会议上表示，“今年的价格下跌超出了我们最初的预期，没想到会如此明显地下跌...我们认为低价竞争的恶价格战是非常不健康的”。

这种严重过剩的原因与光伏产业的发展密切相关。

作为典型的高成本敏感、高竞争、高竞争的代表性领域，光伏企业在没有新技术迭代的情况下，继续提高生产，实现降低总成本的目的。光伏行业也有这样的规律:零部件总装机量是每多一倍，商品价格降低20%。

跳出零部件端，光伏产业链还包括硅、硅片、电池等级。为了把握各级利润，中游公司向上扩张，上游客户向下提升生产，进行一体化布局，是现阶段行业龙头降低成本的主旋律。

除了由成本下降驱动的生产，技术迭代期是生产过剩的原因之一。光伏产业的最终目标只有一个，那就是降低度电成本，从而提高企业效益。为了实现这一目标，企业在技术和技术上不断迭代。无论是从多晶硅到单晶硅，还是从BSF到PERC，再从TOPCon，他们都在朝着转换效率的极端努力工作。

但对于购买元件的客户来说，在成本和收入的综合考虑下，只要新技术方案经济，旧的技术路线就会被抛弃。这意味着淘汰旧产能的效率超乎想象，整个领域也在加快产能落地，直到领域清晰。

事实上，对于二三线企业来说，当硅价格下跌三分之二，组件价格跌破1元时，已经处于持续失血状态，某些公司已经存在“服输”退出，但行业大拿和行业龙头的心态却与这种小厂商大不相同。

在11月初举行的光伏产业高质量发展会议上，中国光伏产业协会副秘书长刘益阳表示，目前的生产能力和市场价格只是短暂的市场变化，公众舆论认为光伏“抨击”过度关注短期情况，却忽略了长期的清晰度。刘译阳也将光伏的未来描述为“浩瀚星辰”，并认为国内外未来的需求是可观的，此时的市场变化正有利于该领域适者生存，消除其糟粕。

晶科能源老板李仙德也通过公司官方微博表达了自己的观点“生产过剩”这是对该领域最粗略的区别。在任何快速发展的行业中，低效产能都必须过剩，但高效、高价比的产能总是不足。晶澳科技董事长金宝芳也在最近的一次研讨会上指出，光伏生产过剩是暂时的，经过市场培训，真正具有核心竞争力的优质企业将获胜。

行业巨头做出这样的声明并不难理解。虽然目前该领域的产能过剩，但他们继续提高产能的原因有很多。

从技术角度来说，目前是技术迭代的重要时期，技术也是决定企业生死的最重要环节。作为一个行业巨头，我们必须跟上尖端技术的发展，新技术的实施和迭代也需要在大规模生产中不断深化。

但在提产选择方面，巨头企业可以利用一体化获得比二三线企业更低的成本。

从研发能力的角度来看，在整合和统一硅片和部件规格后，企业可以通过优化各环节的研发、生产能力布局和准备，大大降低制造商中间商的成本，降低产品成本。

就降低成本的需求而言，光伏产业链具有一定的区域性，产业群距离较远，产生运输距离长、时效长、成本高等挑战。一体化大基地减少中间环节产生的物流运费，降低成本。零部件端公司的表现是基于集成硅、硅片、电池片，比专业分工公司的现金成本划算0.02/W。

从财务成本的角度来看，根据财务成本“一体化 大基地”对策可以将税款从多环节纳税到单阶段纳税，节省税费。粗略计算，一体化公司的税收成本将比专业分工公司节省0.08元/元W，占总成本的8%。

此外，由于光伏企业涉及的原材料采购阶段较多，各阶段的供需往往不平衡，上下游阶段的延伸可以完全解决对中间商的依赖，提高整体效率，稳定盈利能力，产业周期平稳。

然而，除了技术具有硬迭代要求和更强大的竞争优势外，更重要的是，行业领导者可能看到了该领域风险背后的机遇。

对于所有周期性行业来说，似乎都有这样的规则——“通过冬天的公司可能会过得更强大”。在光伏发展的20年里，每一次产业调整都是适者生存的产业训练。正是激烈的市场竞争和一轮又一轮的行业重组迫使企业与时俱进，科技进步，使我国光伏产业具有当前的地位。

对于老板来说，在淘汰赛期，这是他们压实竞争优势甚至加速寡头的最佳时机。毕竟，只要他们没有死，冬天越长越好，不是吗？

对行业龙头而言，“苟”冬天是胜利，那么对于市场上大量的投资者来说，在这个光伏行业的下行周期中，如何掘金呢？

从产业链的角度来看，除了提供快速增长外，当前光伏产业竞争的原因之一是不能跟上持续增长的重要原因之一，但在供过于求的情况下，下游电站建设已成为自由竞争。

从数据上看，在产业链价格下跌的情况下，我国新增光伏装机同比持续增长。10月23日，国家能源局公布了1-9月全国电力行业统计信息。9月，中国新增光伏装机15.78GW，同比增长94%，环比下降1%；1-9月光伏装机128.94GW，同比增长145%。

然而，在产业链价格下跌到合理范围后，在终端成本提高后，项目收益率大大提高了下游存储需求。在第四季度传统光伏装机旺季的推动下，预计终端需求将继续释放，中国新的光伏装机规模记录将进一步更新。

华创证券分析师认为，本轮产业链价格见底后，终端需求将开始出现。硅降价的危害将促进各环节成本压力的释放，终端光伏电站项目收益率将提高。与此同时，以往市场因降价而产生的悲观预期和观望情绪将逐渐消失，推动新存储需求的集中呈现。预计光伏产业将在今年第四季度迎来存储季节，制造业终端生产能力预计将大幅上升。

浙商证券在分析报告中提出了类似的见解：“目前硅材料价格加速见底，产业链价格逐渐平衡，下游需求有望超出预期。预计在电站端，随着部件价格的降低，光伏电站开发商和运营商项目的运营能力有望提高。”

此外，由于光伏下游电站建设时间长，弹性小，即使在短时间内消化如此巨大的产能要求，也不会直观地反映在价格以上，也会进一步提高电站端的运行能力和升值空间。

由于中上游阶段的竞争，光伏下游走出竞争的公司具有更大的投资价值。要确定哪些企业能够跨越周期，就必须从产能布局和资本的角度出发。

从产能布局来看，截至23年10月中旬，一线TOPCon零部件的销售价格在1.1元/W左右，纯零部件公司不再赚钱，光伏龙头企业凭借整合优势保持微薄利润。综合战略布局已成为确定企业材料的重要环节。

目前，龙头企业无一例外都在整合，但仍存在一定差距：许多企业选择了硅片→电池片→部件三阶段一体化战略布局，很多企业都在硅料→硅片→电池片→部件四过程中入股开展一体化布局，也有一些公司在四个环节“事必躬亲”，所有建造。

这三种一体化方法在效率和成本上也有一定的差异。经计算，现金成本四阶段一体化<三现金成本的阶段一体化<专业分工现金成本。

因此，从产业链的角度来看，与协鑫的一体化无疑是最成功的，但通威在硅片和电池片的相关生产能力中名列前茅。

同时，作为一家从上游硅材料开始的公司，通威目前最重要的盈利环节已经过了价格下行周期，这意味着它具有其他零部件公司无与伦比的优势。即使该领域亏损，通威也能获得相对微薄的利润。没有必要担心破产和被市场淘汰。长期增长几乎毫无疑问。

但除了产能布局的角度，行业低迷周期底部最重要的财务指标——现金流是选择相关行业的重要依据之一。毕竟，生存是企业的“主线”。

与此同时，中国8月27日发布的IPO统筹一、二级市场平衡优化、《再融资监管安排》严格控制和限制大额再融资，限制破发、破净、亏损的销售公司再融资。就连这些有前途的光伏巨头也主动终止了160亿元的固定融资计划，这也使得现金流指数的黄金含量达到了更高的水平。

据11名金融人士报道，从光伏企业的经济实力来看，约516亿元排名第一，其次是公司上半年末现金储备400亿元。天河光能、晶科能源、阿斯特三家a股上市公司现金储备超过200亿元，大全能源、东方日升、TCL中环、晶澳科技超过100亿元。

由于公司一直保持着危机和危机意识，隆基经常拥有如此多的流动资产。最近，老板钟宝申表示，由于光伏技术路经的不断变化，公司往往在前两年对提高生产持谨慎态度，风险很大。但是，现在已经有了明确的见解，“BC电池将成为未来5-6年晶硅电池的主力军，包括两面和单层电池”，即“ALL in BC”。

可以说，从现金流的角度来看，龙基是目前光伏中最安全的公司，但龙基在过去两年中放慢了生产步伐，保留了如此多的现金储备。换句话说，这些资金应该成为生产能力。因此，对于龙基来说，未来的发展还有待确定，还需要等待BC电池的大规模生产和相关技术的推广，但无论如何，在这个光伏寒冷的冬天，隆基作为最新的发力者，也成为了牌桌上最有实力的竞争对手。

随着零部件产业链竞争的日益激烈，光伏产业链价格能否在短时间内调整已成为行业关注的关键。

随着零部件产业链竞争的日益激烈，光伏产业链价格能否在短时间内调整已成为业界关注的关键。大多数业内人士表示，1元/W的光伏组件不是终点。更激进的观点是，年后可能会降到0.5元/W。

然而，没有一家企业会知道光伏竞争的尽头在哪里，但可以肯定的是，当前领域的产能扩张已经成为所有企业的囚徒陷阱，有些人最终会被淘汰。但是，参照之前一轮又一轮的周期更换，已经到来的零件“大逃杀”，势必是史无前例的惨忍。

但也只有这样“竞争”在这种环境下，中国光伏产业能够保持锐意进取的信念和不断领先的技术，不是吗？

参考文献：
• 1.“产能过剩，光伏企业谁能留为王”，金融十一人；
• 2.只有光伏没有胜者“剩”上半年十大领头狂收四千亿，总市值却挥发上万亿。股店家；
• 3.《光伏的“寒冬”比想象早，36氪星朋友；
• 4.组件价格难逃“1元咒语”，光伏大洗牌要多久？》，华夏能源网；
• 5.光伏无法隐藏“产能圈套”》，了解金融；
• 6.《“五年咒语”重演，中国光伏重启淘汰赛，光伏资讯；
• 7.《 455.5亿与-296.8亿元！光伏龙头天差资金负债差！光伏龙头天差资金负债差！，光伏信息；
• 8.光伏行业现金成本生死关，  邱艾松  医生。